全面深化改革預計是四中全會的重點之一，而社保劃轉(zhuǎn)和國企改革等措施能成為提振資本市場的動力，同時部分上市國企近期的私有化進程也引人注目。社保劃轉(zhuǎn)后，農(nóng)業(yè)銀行和工商銀行提升分紅率的空間最大;國企改革繼續(xù)關(guān)注PB估值低、可能通過回購實現(xiàn)私有化的企業(yè)，以及估值合理、基本面優(yōu)良、未來有望受益改革的標的。

社保劃轉(zhuǎn)和國企改革是有效提振資本市場的動力

全面深化改革預計是四中全會的重點之一，而經(jīng)濟領(lǐng)域是全面深化改革的核心。中短期，逆周期政策仍是對沖國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力的主要抓手，減稅降費和利率并軌等預計能緩解全球經(jīng)濟放緩以及貿(mào)易摩擦導致的內(nèi)外需疲弱問題。但長期看，一系列的體制性改革措施，主要包括社保劃轉(zhuǎn)和國企改革等，才是真正能夠有效提振資本市場的動力。

國企股權(quán)劃轉(zhuǎn)社保有序推進

近期財政部已將所持有農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國人保以及交通銀行10%的股權(quán)相繼劃轉(zhuǎn)給社�；�金會，由此可見金融企業(yè)是當前劃轉(zhuǎn)社保的主要目標資產(chǎn)。由于是財政部直接劃轉(zhuǎn)，進度當比國資委劃轉(zhuǎn)要快。剔除已劃轉(zhuǎn)的四家企業(yè)，港股市場上仍有8家財政部通過中央?yún)R金持股公司：中國再保險、中國銀行、建設(shè)銀行、中金公司、新華保險、申萬宏源、中國光大銀行和中國光大綠色環(huán)保。未來，這些企業(yè)的股權(quán)預計也將劃轉(zhuǎn)社保。

結(jié)合目前港股上市的各家銀行的撥備覆蓋率以及資本充足率，上述三家股權(quán)已劃轉(zhuǎn)社保的銀行中，農(nóng)業(yè)銀行和和工商銀行提升分紅率的空間最大;而郵儲銀行和建設(shè)銀行，若未來劃轉(zhuǎn)社保，也有相對較大提高分紅的能力。保險企業(yè)中，中國人保去年派息率僅15%，遠低于其它主要上市保險企業(yè);新華保險若劃轉(zhuǎn)社保，派息率提升的可能性也較大。除中央?yún)R金持股的企業(yè)外，我們篩選出市值大于100億港元、凈利潤增長穩(wěn)定、且當前股息率相對同行業(yè)中央/地方國資控股較低的標的，未來若劃轉(zhuǎn)社保，這些企業(yè)提升分紅率的可能性也較大：蒙牛乳業(yè)、中海物業(yè)、百宏實業(yè)、華晨中國、中航科工、濰柴動力、北京控股、中國太平、華潤醫(yī)藥。

關(guān)注受益國企改革的標的

國企改革方面，港股國企私有化當前關(guān)注度高，雖然私有化能否成功存不確定性，但從近期中航國際控股的案例來看，回購仍能有效提振相關(guān)公司股價。我們篩選出各行業(yè)由國資控股、市值超過100億港元、PB估值最低的企業(yè)，包括：保利置業(yè)集團、華電福新、中國華融、上海實業(yè)控股、中遠海發(fā)、中煤能源、晨鳴紙業(yè)等。

除私有化以外，其它國企改革措施預計也將提升企業(yè)經(jīng)營效率。涉及 400 多家試點國企，明年將是2018年開啟的“雙百行動”最后一個落實年份。根據(jù)中證網(wǎng)7月報道，國有企業(yè)改革領(lǐng)導小組相關(guān)負責人在國企改革“雙百行動”媒體通氣會上表示，目前“雙百企業(yè)”已累計完成改革任務 2524 項，占全部改革任務的 31.24%。

隨著 2020 年的臨近，市場對于國企改革的整體關(guān)注度有望逐步提升。個股層面上建議關(guān)注估值合理、基本面優(yōu)良、有望受益改革的標的，包括：蒙牛乳業(yè)(國有企業(yè)制度建設(shè))、上海醫(yī)藥(股權(quán)激勵)、濰柴動力(現(xiàn)代企業(yè)管理)、中國中車(并購)、華電福新(現(xiàn)代企業(yè)管理)、昆侖能源(雙百計劃)等。

風險因素

國企劃轉(zhuǎn)社保進度、相關(guān)企業(yè)分紅率提升不及預期，以及各項國企改革進度低于預期。

來源:金融市場   中信證券研究

圖片來源：找項目網(wǎng)

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