并購(gòu)指一個(gè)企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)通過(guò)購(gòu)買其他企業(yè)的全部或部分股權(quán)或資產(chǎn)，從而影響、控制其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理。并購(gòu)主要分為正向并購(gòu)和反向并購(gòu)，正向并購(gòu)是指為了推動(dòng)企業(yè)價(jià)值持續(xù)快速提升，將并購(gòu)雙方對(duì)價(jià)合并，投資機(jī)構(gòu)股份被稀釋之后繼續(xù)持有或者直接退出。反向并購(gòu)直接就是以投資退出為目標(biāo)的并購(gòu)，也就是主觀上要兌現(xiàn)投資收益的行為，按現(xiàn)在的情況看，有些并購(gòu)案是不得已而為。

企業(yè)并購(gòu)的5種主要類別

按并購(gòu)雙方行業(yè)關(guān)系劃分：橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)、混合并購(gòu)、跨界并購(gòu);

按并購(gòu)雙方關(guān)系是否友好劃分：善意并購(gòu)、惡意并購(gòu);

按是否通過(guò)證券交易所劃分：要約收購(gòu)、協(xié)議收購(gòu);

按并購(gòu)的實(shí)現(xiàn)方式劃分：現(xiàn)金收購(gòu)式、股權(quán)交易式、承擔(dān)債務(wù)式;

按是否利用被并購(gòu)企業(yè)本身資產(chǎn)來(lái)支付并購(gòu)資金劃分：杠桿并購(gòu)、非杠桿并購(gòu)。

2021上半年并購(gòu)交易規(guī)模迅速提升

目前，全球的并購(gòu)交易規(guī)模大概是30萬(wàn)億人民幣左右，今年上半年情況比較好，已經(jīng)超過(guò)去年全年。隨著今年全球主要經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并購(gòu)規(guī)模也得到了迅速提升�？梢哉f(shuō)，經(jīng)濟(jì)和并購(gòu)交易是相輔相成，相互推動(dòng)。中國(guó)的并購(gòu)交易規(guī)模大概是3萬(wàn)億左右，占全球10%的份額。中國(guó)并購(gòu)與全球相比，還有很多上升空間。

并購(gòu)動(dòng)因

2020年，并購(gòu)重組市場(chǎng)有27%為產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，全年上市公司并購(gòu)重組的主要目的仍是尋求協(xié)同關(guān)系的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍然是我國(guó)上市公司進(jìn)行并購(gòu)的主要?jiǎng)右颉?021年上半年，多元化戰(zhàn)略為上市公司并購(gòu)重組的主要目的，占33%。

產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與殼并購(gòu)交易熱度分化

以上市公司2020年凈利潤(rùn)低于3000萬(wàn)且2020年?duì)I業(yè)收入低于10億元作為殼公司的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，并剔除掉僅作作表決權(quán)安排、一致行動(dòng)安排和繼承等導(dǎo)致的控制權(quán)變動(dòng)，剩余56家上市公司中，有42家屬于帶產(chǎn)業(yè)上市公司，14家屬于殼公司，數(shù)量和占比均明顯下降。

這個(gè)現(xiàn)象說(shuō)明A股殼的價(jià)值越來(lái)越低，未來(lái)上市公司并購(gòu)，更多的專注產(chǎn)業(yè)。

并購(gòu)是投資手段也是退出方式

并購(gòu)其實(shí)對(duì)于投資機(jī)構(gòu)而言，既是投資的手段，也是退出的一種方式。

控股管理輸出：經(jīng)典并購(gòu)基金投資策略。杠桿收購(gòu)后，管理提升標(biāo)的的資產(chǎn)業(yè)績(jī)，后通過(guò)出售或IPO的方式退出。

聯(lián)合產(chǎn)業(yè)并購(gòu)：投資機(jī)構(gòu)缺乏管理能力，產(chǎn)業(yè)方存在資金缺口。雙方聯(lián)合收購(gòu)標(biāo)的公司，由產(chǎn)業(yè)方輸出管理，提升標(biāo)的公司業(yè)績(jī)，投資機(jī)構(gòu)享受業(yè)績(jī)提升帶來(lái)的收益 。

收購(gòu)上市公司：投資上市公司，為置入資產(chǎn)作準(zhǔn)備。

買殼置入：收購(gòu)殼上市公司后置入資產(chǎn)。投資機(jī)構(gòu)既賺取資產(chǎn)增值，又賺取交易完成后二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的上漲。

出售：通過(guò)出售給上市公司實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化，借殼上市是其中比較特殊的一類 。

并購(gòu)?fù)顺鑫磥?lái)將會(huì)成為重要的退出渠道，這主要是因?yàn)樾鹿砂l(fā)行依舊趨于謹(jǐn)慎狀態(tài)，對(duì)于尋求快速套現(xiàn)的資本而言，并購(gòu)能更快實(shí)現(xiàn)退出。同時(shí)，隨著行業(yè)的逐漸成熟，并購(gòu)也是整合行業(yè)資源最有效的方式。

這種退出方式的優(yōu)點(diǎn)有：

1、并購(gòu)?fù)顺龈�高效靈活，不受IPO諸多條件的限制，復(fù)雜性較低、花費(fèi)時(shí)間較少。

2、可選擇靈活多樣的并購(gòu)方式，適合于創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)逐步上升，但尚不能滿足上市的條件或不想經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的等待期，而創(chuàng)業(yè)資本又打算撤離的情況。

3、被兼并的企業(yè)之間還可以相互共享對(duì)方的資源與渠道，這也將大大提升企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)效率，可緩解PE的流動(dòng)性壓力。

這種退出方式的缺點(diǎn)是：

1、收益率遠(yuǎn)低于IPO，退出成本也較高，并購(gòu)容易使企業(yè)失去自主權(quán)。

2、企業(yè)還要找尋合適的并購(gòu)方，并且選擇合適的并購(gòu)時(shí)機(jī)，對(duì)公司進(jìn)行合理估值等也存在不小挑戰(zhàn)。

3、企業(yè)的產(chǎn)權(quán)或者控制權(quán)可能發(fā)生轉(zhuǎn)移，管理層可能產(chǎn)生抵觸情緒。

據(jù)積金工場(chǎng)從清科研究中心獲知，2021年8月，共計(jì)17支私募基金以并購(gòu)的方式成功退出，回籠金額約13.19億元。

并購(gòu)重組未來(lái)將是存量博弈

中概股、破凈上市公司主動(dòng)退市：中美關(guān)系預(yù)期緊張、資金成本較低、信任危機(jī)、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板助力等。

債轉(zhuǎn)股、破產(chǎn)重組案例將變多：經(jīng)濟(jì)調(diào)整及疫情影響下, 很多行業(yè)遭遇危機(jī)，不良資產(chǎn)增多，資產(chǎn)處置公司入局。

分拆上市漸成趨勢(shì)：2019年12月，證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，在政策上為A 股公司分拆上市鋪平了道路。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì) 2020年內(nèi)，已有超過(guò)60家上市公司公告披露了有關(guān)分拆上市的計(jì)劃。

不滿足IPO條件的企業(yè)選擇并購(gòu)，滿足IPO條件企業(yè)選擇IPO。成長(zhǎng)性弱的資本運(yùn)作需求旺盛。控制權(quán)轉(zhuǎn)移后的上市公司并購(gòu)需求旺盛。符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略和方向的產(chǎn)業(yè)境內(nèi)外并購(gòu)重組將會(huì)繼續(xù)得到支持。

來(lái)源:微信公眾號(hào)“并購(gòu)大講堂”

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

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