從法律而言，上市公司的并購(gòu)重組屬于平等民事主體之間的買(mǎi)與賣(mài)，但基于上市公司的公眾性屬性，需要履行一定的證券監(jiān)管程序。通常一單并購(gòu)重組交易涉及的審批程序是多條線的，基本上是圍繞證券監(jiān)管程序?yàn)橹骶�，其他程序并行補(bǔ)充的。比如涉及國(guó)有資產(chǎn)處置的履行國(guó)資程序，涉及經(jīng)營(yíng)者集中或者外資并購(gòu)的要走商務(wù)部。另外重組中還可能涉及到類似環(huán)保、國(guó)土以及啥發(fā)改委等部門(mén)，也需要都去拜一拜。

 

　　因?yàn)榻灰子幸陨系闹T多婆家，所以操作起來(lái)也比較麻煩，有時(shí)候需要程序有前后邏輯關(guān)系，有時(shí)候也可以并行，但最終都在證監(jiān)會(huì)這收口。各個(gè)婆家的關(guān)注點(diǎn)和要求也不一樣，有時(shí)候也會(huì)相互撞車(chē)，很多時(shí)候并購(gòu)重組交易像唐僧西天取經(jīng)，需要經(jīng)過(guò)八十一難放能修成正果。而企業(yè)呢也成了行政權(quán)力下的唐僧肉，大家都愿意過(guò)來(lái)咬一口，既能滿足口舌之欲同時(shí)也相互遷就起實(shí)現(xiàn)某種免責(zé)。

 

　　并購(gòu)重組的監(jiān)管程序中，除了證券監(jiān)管之外，國(guó)資監(jiān)管是比較常見(jiàn)，并購(gòu)重組中的國(guó)資監(jiān)管程序分為股權(quán)變動(dòng)和重大重組兩個(gè)方面，本文重點(diǎn)說(shuō)下上市公司股權(quán)變動(dòng)的國(guó)資監(jiān)管，重組的國(guó)資監(jiān)管以后有機(jī)會(huì)再扯。

 

　　上市公司股權(quán)變動(dòng)涉及的國(guó)資監(jiān)管，主要著眼于上市公司國(guó)有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓與受讓。這里沒(méi)有使用上市公司收購(gòu)的字樣，主要是因?yàn)槭召?gòu)是證券監(jiān)管角度的概念，而國(guó)資監(jiān)管重點(diǎn)在于國(guó)有股權(quán)的性質(zhì)而控股權(quán)與否區(qū)別不大。

 

　　一、國(guó)有股出讓行為

 

　　1二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓　　國(guó)有股的二級(jí)市場(chǎng)減持，法規(guī)說(shuō)的是通過(guò)證券交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓，該部分需要注意的是將大宗轉(zhuǎn)讓納入了該部分來(lái)管，從國(guó)資監(jiān)管的角度來(lái)對(duì)大宗交易進(jìn)行了二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓的性質(zhì)界定。對(duì)于國(guó)有股二級(jí)市場(chǎng)減持，主要是針對(duì)一定期限內(nèi)的股權(quán)比例和股權(quán)數(shù)的差別，分別履行國(guó)資備案和國(guó)資批準(zhǔn)程序。

 

　　通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)在一定期限內(nèi)(三年)轉(zhuǎn)讓的股權(quán)比例在5%之下的(股本超過(guò)10億的比例不高于3%或不高于5000萬(wàn)股)，需要履行事后的國(guó)資委備案即可，屬于央企的找國(guó)務(wù)院國(guó)資委，屬于各省國(guó)資的省級(jí)備案即可。超過(guò)了需要備案的股權(quán)數(shù)額及比例的上限，就需要履行國(guó)務(wù)院國(guó)資委的批準(zhǔn)程序，申報(bào)的是擬出售的計(jì)劃，簡(jiǎn)而言之必須國(guó)資披露才能實(shí)施，不能先斬后奏。

 

　　2國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓　　國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓仍然是當(dāng)前最為常見(jiàn)的國(guó)有股處置方式，因?yàn)閲?guó)有股體量比較大，上市公司國(guó)有控股的也比較多，在上市公司并購(gòu)重組特別是借殼上市的操作中，受讓存量的國(guó)有股是通行的方案。另外，國(guó)有股量太大了，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持也比較麻煩，通過(guò)協(xié)議的方式退出比較方便。

 

　　對(duì)于國(guó)有股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓的審批權(quán)限目前都是國(guó)務(wù)院國(guó)資委，跟股權(quán)比例和股數(shù)無(wú)關(guān)，簡(jiǎn)單說(shuō)若采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式處置國(guó)有股，每一股都需要國(guó)家國(guó)資委來(lái)批準(zhǔn)。另外，在19號(hào)文中對(duì)于國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓的規(guī)范監(jiān)管，主要集中在幾個(gè)方面，一個(gè)是受讓者確定的公開(kāi)征集程序，另外就是國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的定價(jià)及支付要求，再有就是對(duì)受讓方特別是國(guó)有控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的受讓方的特殊要求等。

 

　　1公開(kāi)征集程序

 

　　公開(kāi)征集程序主要是為了避免在國(guó)有股一對(duì)一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓中滋生不公平與腐敗，從國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管免責(zé)的角度進(jìn)行的制度安排。我感覺(jué)特別像古時(shí)候大戶人家用拋繡球的方式來(lái)招婿，就是先經(jīng)過(guò)內(nèi)部決策程序說(shuō)國(guó)有股要賣(mài)多少，啥價(jià)格，對(duì)受讓方有啥條件。然后就發(fā)布公告招納受讓方，符合條件的都可以來(lái)應(yīng)詔。等受讓方都提交材料了以后，就開(kāi)始選擇受讓方，情形又跟歌廳選小姐一樣，大家都排成排，下面評(píng)選小組的品頭論足一通，然后選定一個(gè)說(shuō)就你了。

 

　　在實(shí)踐操作中，公開(kāi)征集多數(shù)都是走程序過(guò)場(chǎng)，尤其對(duì)于上市公司控股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，通常都是結(jié)合上市公司后續(xù)重大重組的進(jìn)行操作的，都是開(kāi)始談好的。所以其他的競(jìng)爭(zhēng)方也別跟著瞎摻和，而且通常為了鎖定交易方避免有別人來(lái)?yè)v亂，在受讓方條件上都進(jìn)行量身定制。當(dāng)然也不能太過(guò)的，通常都是設(shè)置些行業(yè)啊，地域啊或者規(guī)模啊等軟性指標(biāo)，將其他人擋在外面。通常也會(huì)有保證金條款，需要交納幾百萬(wàn)甚至上千萬(wàn)的保證金才能參與，增加搗亂方的參與難度。

 

　　當(dāng)然，公開(kāi)征集也不是必須的程序，19號(hào)文也規(guī)定了些例外，諸如國(guó)有集團(tuán)的內(nèi)部調(diào)整、涉及特殊行業(yè)的以及危機(jī)公司轉(zhuǎn)讓同時(shí)伴隨挽救型重組等等，可以經(jīng)過(guò)省級(jí)或者省級(jí)以上國(guó)資委批準(zhǔn)，不經(jīng)過(guò)公開(kāi)征集而直接簽署協(xié)議。

 

　　2國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的價(jià)格及支付

 

　　國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的價(jià)格有兩種確定方式，一種是市場(chǎng)定價(jià)，一種是協(xié)商定價(jià)。市場(chǎng)定價(jià)是通常的操作方式，根據(jù)19號(hào)文規(guī)定，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的價(jià)格應(yīng)該不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前30個(gè)交易日日加權(quán)均價(jià)的算術(shù)平均值的90%確定。在實(shí)踐操作中，是否打9折會(huì)有差異，但是基本都是按照這個(gè)市價(jià)原則進(jìn)行的定價(jià)。

 

　　19號(hào)文也對(duì)協(xié)商定價(jià)進(jìn)行規(guī)范，大概的意思是國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓上市公司控股權(quán)同時(shí)回購(gòu)全部資產(chǎn)業(yè)務(wù)的，即通常說(shuō)的買(mǎi)殼重組方式退出的，可以進(jìn)行協(xié)商定價(jià)但是需要中介機(jī)構(gòu)對(duì)定價(jià)出具意見(jiàn)。另外國(guó)資內(nèi)部股權(quán)調(diào)整不影響持股比例的，可以參照凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率等進(jìn)行協(xié)商定價(jià)。

 

　　從支付角度而言，若用現(xiàn)金支付的，需要在簽署協(xié)議時(shí)支付先行支付30%，在股權(quán)過(guò)戶前必須將剩余轉(zhuǎn)讓款支付完畢才能辦理過(guò)戶，以保護(hù)股權(quán)出讓方利益，防止在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中空手套白狼的賒賬行為。其實(shí)實(shí)踐中也有應(yīng)對(duì)措施，股權(quán)價(jià)款可以按照要求支付，然后可以通過(guò)其他方式形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，將股權(quán)轉(zhuǎn)讓與資金往來(lái)處理成兩個(gè)分離交易即可，所以這條其實(shí)也沒(méi)太大約束力，主要看出讓方的態(tài)度和訴求。

 

　　3控股權(quán)出讓的特殊要求

 

　　國(guó)有控股公司以協(xié)議方式出讓上市公司控股權(quán)，還需要有其他的特殊要求，主要體現(xiàn)在對(duì)受讓方的條件要求以及財(cái)務(wù)顧問(wèn)的聘請(qǐng)兩個(gè)方面。

 

　　國(guó)有股協(xié)議轉(zhuǎn)讓涉及控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，需要受讓方有一定的資格，主要是要求其成立三年以上，若不達(dá)標(biāo)其股東或者實(shí)際控制人需要成立三年以上，另外需要啥規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)和清晰的發(fā)展戰(zhàn)略等。其中受讓主體或者其股東實(shí)際控制人的成立年限是硬指標(biāo)，其他的都是軟性的。

 

　　另外，還需要國(guó)有股出讓方聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)履行盡職調(diào)查和核查義務(wù)，對(duì)于該財(cái)務(wù)顧問(wèn)通�？梢允侨�商也可以是證券咨詢機(jī)構(gòu)，主要是針對(duì)于受讓人進(jìn)行盡職調(diào)查，并對(duì)受讓方是否符合國(guó)資19號(hào)文的受讓標(biāo)準(zhǔn)以及后續(xù)對(duì)上市公司的影響發(fā)表意見(jiàn)。

 

　　3國(guó)有股無(wú)償劃轉(zhuǎn)　　國(guó)有股無(wú)償劃轉(zhuǎn)可以理解成國(guó)資主體之間的無(wú)償讓渡，本質(zhì)屬于國(guó)資監(jiān)管下的贈(zèng)與行為，是國(guó)資交易的一種特殊方式，針對(duì)于國(guó)有股無(wú)償劃轉(zhuǎn)行為，主要以下的幾點(diǎn)需要提及的。

 

　　首先，國(guó)有股無(wú)償劃轉(zhuǎn)只能在100%國(guó)資主體之間進(jìn)行，就是說(shuō)在國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位、國(guó)有獨(dú)資或者全民所有制企業(yè)持股的情況下才可以，若涉及到非國(guó)有成分即使國(guó)資持股比例再高也無(wú)法操作，因?yàn)樯婕皣?guó)有資產(chǎn)流失問(wèn)題。

 

　　其次，國(guó)有股無(wú)償劃轉(zhuǎn)需要征求債權(quán)人意見(jiàn)，并且在對(duì)國(guó)資委申報(bào)材料中需要就債務(wù)問(wèn)題的妥善處理進(jìn)行說(shuō)明。主要原因是因?yàn)閲?guó)資的無(wú)償劃轉(zhuǎn)屬于贈(zèng)與行為，減少被劃轉(zhuǎn)方的凈資產(chǎn)和償債能力，無(wú)論是從法律而言，還是金融債務(wù)協(xié)議中通常條款約束而言，都需要對(duì)債權(quán)人有個(gè)交代，妥善處理后方可以操作而不是硬來(lái)。

 

　　4間接轉(zhuǎn)讓　　19號(hào)文也規(guī)定了國(guó)有股出讓特助情形，即跟上市公司收購(gòu)中的間接收購(gòu)類似，用了國(guó)有股間接轉(zhuǎn)讓的說(shuō)法。就是國(guó)有股東通過(guò)轉(zhuǎn)讓上市公司股東或者控制人股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)對(duì)下屬上市公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓，依然需要按照19號(hào)文的要求履行國(guó)家國(guó)資委的審批程序。

 

　　間接轉(zhuǎn)讓跟直接轉(zhuǎn)讓最大的區(qū)別是法律交易形式是有限責(zé)任公司出資額轉(zhuǎn)讓，并不涉及上市公司直接持股股東的變化，最后操作需要履行工商登記變更而不是證券登記公司的過(guò)戶。在交易作價(jià)上對(duì)于國(guó)有股部分依然需要按照直接收購(gòu)的市價(jià)定價(jià)方式確定其價(jià)值，當(dāng)然也可以打9折。

 

　　在間接收購(gòu)中若涉及國(guó)有持有有限責(zé)任的股權(quán)變更的，需要兼顧其他國(guó)有產(chǎn)權(quán)管理的相關(guān)規(guī)定，比如需要根據(jù)《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》，通常說(shuō)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)3號(hào)文履行相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)交易所的進(jìn)場(chǎng)程序。若涉及間接的股權(quán)劃轉(zhuǎn)，需要按照《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)管理暫行辦法》履行必要的程序。

 

　　二、國(guó)有單位受讓上市公司股份

 

　　對(duì)于上市公司國(guó)有股變動(dòng)而言，國(guó)資的監(jiān)管不僅包括股權(quán)出讓，當(dāng)然也涵蓋股權(quán)受讓。從實(shí)踐操作而言，國(guó)有股轉(zhuǎn)讓的情形相對(duì)會(huì)多些，主要原因是國(guó)資出真金白銀買(mǎi)股很少見(jiàn)。倒是因?yàn)閲?guó)資內(nèi)部整合，國(guó)資在重組上市公司過(guò)程中間采用資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)股份方式取得上市公司增量股份的情形較多。但受?chē)?guó)有控股股東重組上市公司需要依照《關(guān)于規(guī)范國(guó)有股東與上市公司進(jìn)行資產(chǎn)重組有關(guān)事項(xiàng)的通知》，即通常說(shuō)的126號(hào)文規(guī)范約束。

 

　　根據(jù)《國(guó)有單位受讓上市公司股份管理暫行規(guī)定》相關(guān)規(guī)定，國(guó)有單位受讓上市股份也可以采用證券交易系統(tǒng)和協(xié)議受讓兩種途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)。通過(guò)證券交易系統(tǒng)就是在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入股票，此種情形的監(jiān)管程序跟19號(hào)文規(guī)定的二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出有些類似，基本上是在一定期限內(nèi)(1年)小比例的(不超過(guò)上市公司總股本5%)的，需要履行內(nèi)部決策程序進(jìn)行事后備案即可，若超過(guò)5%需要履行省級(jí)或者省級(jí)以上國(guó)資委的批準(zhǔn)后方可以實(shí)施。

 

　　國(guó)有單位通過(guò)協(xié)議方式受讓上市公司股份，需要聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)發(fā)表意見(jiàn)，同時(shí)就協(xié)議受讓情況經(jīng)過(guò)省級(jí)或者省級(jí)以上國(guó)資委批準(zhǔn)后方可實(shí)施。協(xié)議受讓跟協(xié)議出讓類似也是采用事前批準(zhǔn)的方式，唯一不同的是國(guó)有股的出讓審批權(quán)限集中在國(guó)家國(guó)資委，而國(guó)有單位協(xié)議受讓經(jīng)過(guò)省級(jí)國(guó)資批準(zhǔn)即可，當(dāng)然若受讓單位屬于央企也需要經(jīng)過(guò)上級(jí)國(guó)資監(jiān)管部門(mén)即國(guó)家國(guó)資委批準(zhǔn)。

 

　　總體而言，上市公司股權(quán)變動(dòng)涉及的國(guó)有股監(jiān)管程序比較清晰，無(wú)論是程序還定價(jià)包括申報(bào)材料等，在實(shí)踐中也并無(wú)太大的操作難度。從國(guó)資監(jiān)管的角度主要是保證國(guó)有資產(chǎn)不流失，是整個(gè)監(jiān)管核心理念所在。另外，國(guó)資程序同上市公司監(jiān)管程序以及信息披露程序的銜接，也是需要在操作實(shí)踐中重點(diǎn)需要注意的。

 

　　(文章摘自2015年01月07日《計(jì)兮網(wǎng)》 作者：勞志明)

圖片來(lái)源：找項(xiàng)目網(wǎng)

上市公司國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓